大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物(wù)和(hé)能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了(le)对(duì)美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)将多(duō)次(cì)降息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的(de)可能性。交(jiāo)易员们(men)现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机(jī)在期(qī)货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的(de)下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡(héng)成本(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思běn)、页(yè)岩(yán)油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于(yú)震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下(xià)移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或(huò)放(fàng)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需(xū)求处(chù)于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端(duān)，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值(zhí)得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和尿素的(d美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思e)产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去(qù)产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进(jìn)口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带(dài)动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一(yī)步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国即将进(jìn)入(rù)夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带(dài)动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化(huà)工(gōng)较强的(de)关(guān)键原因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升，预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会(huì)有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机(jī)和(hé)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带(dài)来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明(míng)宇看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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