金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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