来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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