调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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