公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式德国有多大面积，德国相当于中国哪个省下(xià)加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)德国有多大面积，德国相当于中国哪个省有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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