金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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