2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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