4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(p杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字iào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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